雷军曾说过，“站在风上，猪都能飞”。 这句话一度被很多创业者和投资人奉为准则。 他们苦苦寻找，把追求流行风口视为增值的捷径。 然而，当潮水退去，估价师继续乘风破浪，裸泳者最终将无处可躲。

2010年代以来，中国医疗行业进入高速发展阶段，热门曲目频出。 生物医药、CRO、体外诊断等吸引了大量资本，100倍以上的回报率屡见不鲜。 近两年，疫情引发了新冠检测、预防、治疗的需求，成为很多人的热门出路。

对此，资深医疗投资人、高特嘉投资集团执行合伙人王海蛟有着不同的看法。 他认为，一个成熟的投资者应该顺应市场发展趋势和投资的底层逻辑，看到标的本身的核心价值，而不是一味追求所谓的热门赛道。

日前，王海蛟先生确认受邀出席在上海举办的【CHC·中信证券医疗健康大会暨第十一届中国医疗健康产业投资并购CEO峰会】并参与主题讨论。 此前，CHC医疗传媒有幸采访了王海蛟先生，就中国医疗投资的过去、现在和未来展开对话，探讨医疗投资者的价值主张。

CHC医疗传媒：王先生您好。 据了解，GOTJ是中国早期专注于医疗健康行业的PE投资机构。 当时，我国医疗健康产业还处于发展初期。 什么？

王海蛟：高特嘉2001年在深圳成立，其实一开始并没有专注于医疗健康行业。 起初，我们是一家传统的资产管理公司，投资范围非常广泛，包括股权和股票。 2007年，高特嘉转型为综合性PE机构，专注于股权投资。 2013年，高特嘉第二次转型，在专注PE的基础上开始专注于医疗健康行业。

之所以选择聚焦医疗健康行业，主要有两个原因：宏观认识和微观实践。

宏观上，人口老龄化是我国社会发展的必然趋势，未来必然持续释放旺盛的医疗需求。 与此同时，加入世贸组织十几年来，中国的人均收入得到了大幅提高。 居民消费升级，医疗支付能力显着增强。 因此，我们认为在刚性需求的拉动下，医疗健康行业将会爆发出强大的潜力。

供给方面，截至2013年，我国医药行业长期保持两位数高增速，增速一直保持在GDP的两倍左右。 中国的卫生总费用也达到了3万亿元以上。 可以说，已经具备了相当大的投资潜力。

需求长期增长是确定的，供给侧有重点企业可以投资。 因此，我们认为医疗健康产业具有较高的增长潜力，可以作为高特佳的主赛道。

微观层面，高特嘉此前的投资实践也验证了我们对医疗健康赛道的判断。 2003年，GOTJ投资国内领先的医疗器械公司迈瑞医疗。 到2006年，迈瑞医疗在纽交所上市前退出，并在三年内实现了10倍以上的回报。 2007年，高特嘉收购了主要从事血液制品业务的博雅生物。 2012年，博雅生物在创业板上市，获得了10倍以上的回报。 而且，这两项投资的回报来源于公司良好的发展，而不是基于估值的炒作。

在宏观趋势的确认和微观实践的验证下，高特嘉于2013年正式转型，专注于医疗健康行业投资，并发行了第一期医疗健康基金。

CHC医疗传媒：作为拥有十多年医疗行业投资经验的资深投资人，您如何看待我国医疗健康行业的发展？

王海蛟：我们把中国医疗卫生事业的发展分为三个阶段。

第一阶段是1949-1978年。 现阶段我国解决了重大恶性传染病，建立了基本卫生保障体系，建立了国有医药工业生产部门，保障了中国人民的低水平健康。 这一时期，中国居民的平均寿命从1945年的35岁上升到1979年的66岁。但由于当时经济、政治环境的制约，没有形成强大的医药医疗器械产业板块现阶段，所有医疗服务机构均为国有。

第二阶段是1979年至2017年，这一时期政府对医疗领域的投入大幅下降，尤其是2000年左右，政府投入占卫生总支出的比重降至极低水平。 但在市场经济的影响下，我们建立了自己的产业体系，形成了一批具有一定竞争力的医疗企业，医疗服务水平大大提高。 与此同时，我国基本医疗保险制度已建立并不断完善，进入全民医保时代，医疗行业实现供给与需求双增长。

但现阶段，由于医疗支付仍主要由居民自己支付，支付方的话语权相对较小，而工业部分处于强势地位，供给决定需求。

第三阶段是2017年以后，医保局成立，与药监局、卫健委形成三医联动，促进整个医疗行业的健康发展。 现阶段，由于医保支付不断完善，特别是医保改革推动药品集中采购后，支付的声音压倒了生产，形成了需求引导供给的新局面，国内医疗企业进入了爆发期。

2017年之前，由于供给侧话语权更大，对于企业来说，营销能力比研发能力更重要。 因此，投资者在选择标的时，会非常看好公司的营销能力。 2017年以后，需求决定供给，企业需要依靠产品力抢占市场，所以我们会更加关注企业的产品创新能力。

CHC医疗传媒：当前医疗行业呈现出赛道不断细分的趋势。 细分赛道越来越多，投资者该如何选择？

王海蛟：细分赛道投资的话，主要看增速和规模。 就目前的中国市场而言，我认为规模应该不会低于50亿，增速至少应该是行业的两倍。 例如，目前医药行业增速约为5%-10%，医疗器械增速约为10%-15%。 因此，如果要选择细分赛道，如果是医药领域，我们希望规模超过50亿，增速超过20%； 如果是装备领域，我们希望规模超过50亿，增速超过30%。

但作为一个成熟的投资者，我们在选择标的时，更关心的是其核心竞争力，而不是其细分赛道。 作为企业创始人，如果你要采取差异化战略，你必须告诉我你的技术优势在哪里； 如果你要采取成本领先战略，你必须证明你的成本是行业中最低的。 当然，还有一个基本底线，那就是质量必须符合要求。

而且，我国2017年加入ICH（国际人用药物注册技术协调会议）组织后，国内市场进一步开放，国外新药可以在国内同步上市。 原来对国内药企的保护不再了，相当于说国内企业从全运会到奥运会，参与全球竞争。 因此，我们在选择目标时也必须从全局的角度来考虑。 无论是技术创新还是成本优势，都应该是世界领先的。

CHC医疗传媒：疫情发生以来，医疗行业受到更多关注。 您认为疫情对医疗行业发展产生了哪些影响？ 疫情过后行业将面临哪些调整？

王海蛟：我质疑的是疫情对医疗行业的积极影响。

从长远来看，这次疫情相当于一次全民健康教育。 在得到公众和政策更多关注后，医疗健康产业无疑会取得更好的发展。 但短期来看，虽然新冠检测、预防、治疗等相关领域在防疫需求催化下受到资本青睐并取得超高增速，但对于行业整体发展而言，疫情可能不会带来积极的结果。 到影响。

医疗健康产业由需求、供给、服务、支付组成。 然而，在疫情影响下，居民被封锁、医院被关闭、生产被关闭。 需求、服务和供应都受到影响。 据统计，2020年我国医药终端销售额同比下降8.5%，医保基金余额首次突破3万亿元。 可以说，短期内，医疗行业整体在疫情背景下受损。

疫情过后，医疗健康行业将实现较高增速，疫情期间发展过热的新冠概念公司或将出现回调。

CHC医疗传媒：近年来，医改控费不断推进，对医疗行业发展带来深刻影响。 您如何看待这种影响？

王海蛟：首先要肯定医保征收“以量换价”有效减轻了我国医保缴费压力和居民医疗消费压力，让更多人不再能够担心看不起医生的问题。 同时，在产业发展方面，也能在一定程度上从需求侧倒逼供给侧结构性改革，推动我国医疗行业技术创新和产业升级，是相关的一项重大举措。关系国计民生。

但当前医保集中采购中基于价格理论的“最低价中标”不利于行业整体发展。 因为对于医疗企业来说，产品的价格往往与研发、生产成本、质量水平成正比。 如果集中采购谈判仅以价格为标准，可能会造成行业劣币驱逐良币，拉低产品质量底线。 ，打击了企业技术创新的积极性。

近年来，冠脉支架、球囊等高值医用耗材纳入医保集中采购，降价率高达90%。 然而日前，某医院心内科知名专家在接受媒体采访时表示，他在给病人做手术时，使用了四个破裂的气球，导致病人的血管破裂。穿孔。 因此，他认为，在医保集中采购中，不能为了节省成本而牺牲产品质量。

因此，我国现行医保集中采购制度仍有优化空间，但基于价格理论以最低价中标并不可取。 在进行集中采购谈判时，需要多维度系统评估质量、成本、疗效、价格等产品属性，选择最优方案，或者根据不同产品之间价格、疗效的差异，制定多元化采购清单。类似的产品。

CHC医疗传媒：在十多年的医疗投资实践中，您的投资理念和方法论是怎样的？ 您认为优秀的医疗保健投资者应该具备哪些品质？

王海蛟：投资讲究天时地利人和，要顺势而为。 这个“势”既是趋势，又是势能。

趋势很容易理解，就是顺应国家发展、社会发展、行业发展的趋势。 比如，如上所述，高特嘉2013年的转型重点是医疗健康行业，因为它看到了人口老龄化大趋势带来的医疗需求。

找到这个趋势之后，我们还要进一步去发现我们和别人的差距在哪里。 高度差形成“势能”。 差距越大，潜力就越大，机会也就越多。 2021年，我国的人均GDP刚刚超过世界平均水平，所以在2021年之前，我们总能发现中国与世界平均水平的差距，与西方发达国家相比还有更大的差距。 在医疗健康行业，如果哪个领域的差距大于中国与世界的平均差距，那么这里面可能蕴藏着巨大的机会。 因此，根据这个标准，我们在2014年选定了体外诊断领域。正如预期的那样，中国体外诊断领域在接下来的几年里取得了长足的发展。

至于医疗投资者的特点，首先必须具备一定的行业专业性。 医疗行业是技术密集型行业。 在评估一个投资标的时，至少需要对其技术路线有基本的了解。

此外，竞争分析、行业分析、人际沟通、协调沟通等都是必备能力。 最重要的是，你要有一颗宽广的胸怀和良好的心态，从容地面对失败。 毕竟投资的成功率并没有那么高。

CHC医疗传媒：您将作为嘉宾出席今年的CEO峰会，并参与“基因与细胞论坛”的讨论。 关于“加速金轨崛起”的主题，您能提前透露一下您的一些看法和想法吗？

王海蛟：从生物学的角度来看，基因和细胞疗法可以说是人类疾病的最终解决方案。 分子生物学有一个中心法则，即遗传信息从DNA传递到RNA，然后从RNA传递到蛋白质，从蛋白质传递到器官，最后传递到人类。 根据这个原理，基因和细胞疗法顺理成章地可以解决所有疾病。 因此，作为投资者，我肯定看好基因和细胞治疗领域。

但同时我们也必须清醒地认识到，“上帝的密码”并不是那么容易破解的，目前很多基因治疗公司的临床试验都以失败告终。 因此，基因和细胞治疗领域的前景肯定是光明的，但道路也肯定是曲折的。