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12月5日，上证指数再次跌破3000点。 除了少数概念炒作勉强维持热度外，整个A股市场低迷，增量资金尚未持续流入。在此背景下，《管理办法》的修改，尤其是社保基金的投资范围和比例，备受市场关注。

在《意见稿》出台之前，2001年12月出台的《管理办法》已经有22年的历史了。 与《管理办法》相比，《意见稿》中社保基金的投资范围更大、更具体。 《管理办法》规定的投资产品均为标准化金融产品，包括证券投资基金、股票、投资级以上信用评级的公司债券、金融债券及其他证券； 社会保障基金理事会的直接投资范围仅限于银行存款和一级市场政府债券。 《征求意见稿》将此前需要特别批准纳入投资范围的11类产品，包括银行间存单、政策性开发银行债券、地方债券、REITs（房地产投资信托基金）等标准化产品，以及股权投资、产业基金等直接另类投资； 此外，还增加了股指期货、国债期货等衍生金融产品作为避险工具； 社保基金理事会的直接投资范围也大幅扩大，从银行存款、一级市场国债扩展到合格直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股、核准股指数投资、交易所开放式指数基金等

在投资比例方面，《草案》要求股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、REITs、上市公司优先股、CDR（中国存托凭证）等股票合计不得超过40%。 普遍认为社保基金将加大对A股市场的投资。 但《管理办法》已对此作出要求：证券投资基金和股票投资的比例不得超过40%。 事实上，《意见稿》是根据A股市场22年来积累的变化进行的适应性调整，并不意味着社保基金的策略发生了根本性的变化。

虽然比例没有变化，但政策调整的意义依然重大，可以大大增加社保基金的灵活性，从而将增量长期资金引入A股。 例如，理事会可投资的直接投资范围大幅增加，特别是股指投资和ETF（交易型开放式指数基金）已被纳入直接投资范围，相应决策将更快做出。 目前，全国社保基金001、002、407、402四个组合已经跻身中证、中证、深股多只股票的前十大持有者之列，未来可能还会有更多这样的操作。 又比如，引入对冲工具可以提高社保基金风险暴露的安全性，降低波动性，保护长期投资。 只有资产安全，规模才有持续提升的空间。 截至今年三季度末，社保基金前十大流通股东持有472只股票，总市值超3210亿元。 即使算上ETF持有量，其占净资产的比例（2022年末）仍然只有100%。 十多个，这距离上限百分之四十还有着巨大的空间。

笔者还注意到，除了上述40%的比例保持不变外，《意见稿》还要求银行存款、同业存单、国债、地方政府债、铁路债、汇金债等必须符合规定。社会保障基金投资比例不低于40%。 这些产品是无风险或风险极低的产品。 无论是新政策还是实际情况，都决定了社保基金追求保值、增值、安全的宗旨没有改变也不会改变。 其入市将是一个长期审慎的过程，但其对A股的长期积极影响值得市场关注。

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