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证监会启动公募基金利率改革，推出更多利率浮动产品是其中环节之一。

在费率改革背景下，证监会近期收到一批浮动利率产品申请，包括与基金规模、基金业绩、持有时间挂钩的三种类型。

21世纪经济报道记者注意到，基金行业与持有人利益深度绑定，此前在费率结构优化方面做了很多探索。

值得一提的是，2019年推出的第一批按份额提取业绩奖励的浮动管理费基金市场反响平平。 虽然收益不错，但解封后这些基金规模明显缩水。

新一批浮动利率产品将何去何从，能否改变命运？

新一批浮动利率产品来了

7月8日，证监会公布公募基金费率改革工作安排。 此次费率改革坚持以固定利率产品为主，同时也引入更多浮动利率产品。

总体来看，证监会启动公募基金费率改革，主要包括六个方面：一是坚持以固定利率产品为主； 二是推出更多浮动利率产品； 三是降低主动股票基金费率；

业内人士介绍，目前浮动利率基金利率结构设计主要有以下三种模式：

1、业绩挂钩：费率根据基金业绩进行调整。 例如，当基金业绩超过某一基准指标或达到预设目标时，费率可以相应提高； 反之，如果基金业绩不好，费率可以相应降低。 这样的机制激励基金管理人追求优异的投资回报。

2.规模挂钩：费率与基金规模挂钩。 随着基金规模的增长，基金公司可以通过规模效应降低费率，让投资者分享规模扩大带来的成本优势。

3、持有时间联动：根据投资者持有基金的时间长短调整费率。 例如，持有期限越长，可以逐步降低费率，以鼓励投资者更长期限地持有基金。

业内人士分析，浮动利率产品的发展机会在于能够提供更加灵活、个性化的利率结构，更好地满足投资者的需求和利益。

近期操作中，7月8日，证监会收到11只浮动利率产品申请，其中3只与基金规模挂钩的浮动管理费产品、8只与基金业绩挂钩的浮动管理费产品。 此外，证监会前期还受理了多款与持有期挂钩的浮动管理利率产品。

具体来说，7月8日公布的浮动利率产品中，有3只与规模挂钩，分别是华顺兴回报混合基金、富国核心优势混合基金、招商精选企业混合基金； 8 分别与性能相关。 程志新还清了三年定额开口。

此外，2022年8月以来，多家管理人报出多只与投资者持有时间挂钩的浮动利率基金，如中欧时代双赢、工银瑞信远见双赢、博时汇泽、嘉实创新动力、易方达平衡愿景、广发锐捷精选、华安远健慧选、景顺长城价值发现等。

对于通报的浮动利率产品，证监会表示，行业将在坚持固定利率产品为主的基础上，按照“一成熟一推出”的原则，研究推出更多类型的浮动利率产品，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择。

出色的表现+伟大的救赎

基金行业对浮动利率产品最重要的尝试是在2019年底，六家基金公司相继发行了首批按份额提取业绩薪酬的浮动管理利率基金。

首批采用浮动管理费率的基金为国泰研选2年、华泰柏瑞商业回报1年、富国阿尔法2年、兴全社会价值3年、华安汇智精选2年、中欧启航3年。

在收取固定管理费的基础上，如果产品业绩超过一定水平，机构将对超额收入按比例收取业绩奖励。 例如，国泰研究部签订了为期两年的协议，当单一基金份额持有者在持有期内的单一基金份额年化收益率超过绩效薪酬计提基准（8%）时，将按超过绩效薪酬计提基准部分的20%提取绩效薪酬。

截至目前，上述首批6只逐项提取绩效薪酬的浮动利率基金已运行三年半。 截至7月14日，6款产品中有4款自成立以来回报率超过40%，在动荡的市场环境下交出了漂亮的成绩单。

其中，徐志标管理的 表现最好，两年来达到98.42%。 此外，于洋管理的富国阿尔法两年持股59.7%，吴邦东管理的华泰百瑞一年回报A48.92%，谢志宇管理的兴泉社会价值三年持股43.24%。

另外两只浮动利率基金成立三年半以来回报率均不足10%，其中包括饶晓鹏管理的华安汇智精选，持有期两年8.78%，以及王培管理的中欧启航，持有期三年A8.17%。

总体来看，历时三年半，首批按情况提取绩效薪酬的浮动利率产品收入出现差异化，但均实现正收益。 在近两三年市场波动加大、大量股票型基金负收益的背景下，这已经是一个不错的成绩了。

从近两年管理费收取情况来看，以2021年为例，国泰研究精选两年净值增长率为22.66%，管理费达到7408.53万元。 但2022年，该基金净值增长率为-8.36%。 再加上规模下降，管理费将缩水至2710.43万元。

没想到的是，尽管上述六只浮动利率基金整体上大部分都取得了超额收益，远超同类基金，但上述六只浮动利率基金在收盘结束后均遭遇大规模赎回。

其中，两年收入最高的国泰研究精选份额（98.42%）较发布时缩水78.51%，华泰柏瑞瑞丰回报一年A（收入48.92%）份额自发布时缩水88.17%，华安汇智精选两年（收入8.78%）份额缩水6较发行时上涨1.24%。

此外，兴全社会价值的三年持有期和富国阿尔法的两年持有期也缩水了40%左右，跌幅最小的中欧启航的三年持有期也缩水了17%。

一季度末，除谢志宇管理的兴全社会价值三年持有期和王培管理的中欧启航三年持有期仍超过15亿元外，其他四只基金的管理规模均不足10亿元，其中两只基金只剩下1.5亿元左右。

对此，一位基金业内人士苦笑，“投资者一般对封闭期的浮动利率产品不感兴趣，一旦封闭期结束，就会出现大量赎回。”

一位业内人士分析，这批产品有一定的持有期限，需要锁定一段时间的流动性，因此规模普遍不大。 与此同时，第一批浮动利率基金成立三年半以来，市场持续波动，引发部分投资者对投资风险的担忧，解封后出现大规模赎回。

探索

事实上，为了深度绑定持有人的利益，基金行业早在20年前就开始探索费率结构的优化。

例如，早在2002年，博时基金旗下的博时价值成长基金和2006年的博时价值成长二号混合基金，都设计了“价值增长线”，并约定当基金份额净值跌破价值增长线水平时，基金管理人暂停收取基金管理费。

2003年成立的国泰金龙债券也规定，自基金合同生效之日起半年后，如果基金份额累计资产净值低于1元，基金管理人将暂停收取管理费。

业内人士透露，从2013年开始，浮动利率基金就开始批量出现，但2016年暂停审批，要到2019年才会重新开放。

总体来看，Wind数据显示，目前市场上有100只浮动利率基金（仅计算初始基金，不包括REITs产品，下同）。

值得一提的是，大量探索优化费率结构的基金，有的收取了较多的管理费，也有自成立以来未收取管理费的“奇葩”基金。

例如，东吴新趋势价值线成立于2015年，该产品现任基金经理为东吴基金股权投资副总裁刘元海。 他于2019年4月开始接管该基金，该基金今年上半年回报率为66.41%，在主动股票型基金中排名第三。 第二名也是刘元海管理的基金——东吴移动互联网A71.64%。

刘元海的表演非常好。 他管理的三只基金自上任以来均位居同行前1/10，今年的表现更是亮眼。

不过，即便如此，东吴新趋势价值线仍然没有收到管理费。 这是因为基金合同设定了“价值线”。 当基金净值高于价值线时，正常收取管理费，当基金净值低于价值线时，停止收取管理费。

这只基金的价值线有一套复杂的计算公式，但该基金在成立的前三年就出现了负收益，远远落后于沪深300。因此，即使刘元海今年表现出色，也无法追上遥遥领先的“价值线”。

目前，市场上仍有不少基金管理人正在探索和优化费率结构。 例如，东方证券资管发行的浮动利率基金就多达15只。

例如，2014年6月成立的东方红产业升级，约定上一年度基金份额收益

2020年、2021年，东方红产业升级收取管理费将超过1亿元。 由于2022年业绩不佳，当年管理费为0。

市场上100种浮动利率产品的收益差异较大。 据Wind记者统计，有11个产品成立以来亏损超过30%，但也有5个产品成立以来收入超过150%，还有11个产品成立以来盈利在50%至100%之间。

值得一提的是，Wind掌握数据的38款浮动利率产品中，有29款出现了大规模缩水，缩水规模已超过17%。

业内人士认为，费率只是影响投资者收益的因素，而非关键，基金管理人投资能力的强弱才是决定基金业绩的关键。

事实上，在不少基金公司积极上报浮动利率产品的同时，不少基金公司也在观望。

一位基金公司人士向记者坦言，“之前推出的浮动利率产品受众很少，赎回量也很大。 规定还明确，固定利率仍是主要形式。 我们对浮动利率产品持谨慎态度。”

一位业内分析师认为，固定利率模式符合国际成熟市场的惯例，也符合我国资本市场发展阶段的特点。 因此，本次利率改革坚持以固定利率为主，同时鼓励市场研究推出更多类型的浮动利率产品，包括规模挂钩、业绩挂钩、持有时间挂钩等。

中邮创业基金研究部副总经理江六伟接受采访时表示，“浮动利率产品的发展机会具有一定的潜力，特别是在当前费率改革的背景下。浮动利率产品可以根据基金的业绩、规模或持有时间进行调整，与传统的固定利率相比，更能与投资者的利益挂钩。”

他认为，浮动利率机制可以激励基金管理人追求更好的业绩，同时也让投资者感觉更加公平合理。

对于浮动利率产品的成功开发，蒋六伟认为需要注意以下几点：

一是产品设计的合理性和透明度：浮动利率产品的设计需要保证合理性、透明度和公平性，避免滥用和误导投资者。 监管机构需要对此类产品进行监管，确保其符合法律法规和投资者保护原则。

二是信息披露的透明度：基金公司需要提供清晰的信息披露，让投资者充分了解浮动利率产品的利率结构、调整机制和风险特征。 这有助于投资者做出明智的投资决策。

三是教育沟通：基金公司和代销渠道需要加强对投资者的教育和沟通，讲解浮动利率产品的特点、优势和风险，帮助投资者了解和接受这种新的利率结构。

对于浮动利率产品，证监会表示将研究推出更多浮动利率产品试点，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择。

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