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随着百丽时尚港股IPO重启，高瓴资本最负盛名的交易终于露出了真面目。

从香港单一品牌百丽起步，发展成为拥有20多个品牌的鞋服巨头百丽国际，是女鞋和运动用品的销售冠军。 然而，在新品牌、新渠道的冲击下，这个传统玩家最终被时代抛弃。

2017年被高瓴资本私有化后，百丽国际首先剥离了香港上市公司淘宝网。 剩下的百丽时尚实际上重新夺回了行业C位，并逆势实现业绩大幅增长。

这背后有着怎样的商业传奇？

庄百丽 港股

3月16日，百丽时尚集团披露IPO招股书，正式向港股上市发起进攻。

按2020年零售额计算，该公司是中国最大的时尚鞋服集团，涵盖女装、男鞋、童鞋、箱包及配饰等品类。

Frost & 报告显示，公司以11.2%的市场份额位居中国时尚鞋类市场第一。

百丽时尚拥有20个多元化自有品牌及合作代理经销品牌，其中包括高端品牌SKAP、中档品牌BeLLE、TATA、BATA、CAT，以及大众品牌BASTO、森达等。

2021年天猫“双十一”畅销时尚女鞋品牌前五名中，有四个来自百丽时尚，分别是BeLLE、TATA和BASTO。

由于渠道调整，近年来公司门店数量持续减少。 最高峰时有超过13,000家鞋店，2019年2月28日下降至10,185家，2021年11月30日进一步下降至8,193家。服装店近年来略有增长，从2019年2月末的749家到 2021 年 11 月 30 日，数量将增加至 960。

但随着门店效率的提升以及电商渠道的强化，百丽时尚的业绩实现了稳步增长。 截至2020年2月29日全年、截至2021年2月28日全年及截至2021年11月30日前三季度，公司营收分别为201.14亿元、217.37亿元、176.27亿元。 公司股权归属于其他净利润分别为17.69亿元、26.59亿元、23.07亿元。

公司毛利率稳定，报告期内毛利率分别为65.3%、64.2%、65.6%，净利润率分别为8.79%、12.23%、13.09%。

近年来，鞋业陷入动荡，达芙妮倒闭。 去年周六，起点、合正、天创时尚、万里马均出现亏损，红蜻蜓业绩下滑，奥康国际也需要救援，面临内忧外患的各种困难。 相比之下，贝儿就是一匹完美时尚的奇迹白马。

鞋王过山车

对中国鞋服行业稍有了解的人都知道，这并不是百丽时尚第一次上市。

百丽时尚创始人唐耀早在20世纪70年代就已成为香港著名鞋履设计师。 公司前身利华鞋业成立于1981年，主要从事鞋类贸易。

1992年，百丽品牌创立。 其国外品牌名称BeLLE源自法语，意为“美丽”。 后来有广告语说，“女人走过的地方，一定有贝儿”。

早期，为了降低生产成本，邓耀不断往返于内地和香港之间，将香港设计带到内地鞋厂进行代工百丽女鞋价格，然后将成品带回香港销售。 20世纪90年代，公司将业务拓展至内地，业务重心不断北移。

随着“、”、“TATA”等品牌的相继推出，自2006年起公司牢牢占据中国鞋类市场第一把交椅。

2007年，百丽国际在香港联交所上市，代码01880.HK。 之后开启并购机器，先后收购了、、、森达、SKAP等品牌。

鼎盛时期百丽女鞋价格，公司拥有女鞋专卖店和体育用品专卖店2万多家，全部为直营，销售和生产人员合计数十万，年销售女鞋4000万双，女鞋2500万双。双运动鞋和3500万件运动用品。 服装，营收超400亿元，净利润近50亿。

然而，从2013年开始，百丽国际开始走下坡路。 鞋服行业竞争加剧以及电商渠道对传统渠道的冲击，引发了持续数年的行业大调整。 该公司因灾难发生船舶掉头，销量和业绩下滑，市场份额下降。

资本市场放大了这一弱点。 公司股价不断创新低，从2013年每股18港元的高点跌至每股4港元，市值缩水近80%。

如何拯救鞋王百丽国际？

高瓴交易，百丽重生

2017年，高瓴资本牵头的财团以531亿港元的价格将百丽国际从香港联交所退市。 这成为香港联交所最大的私有化交易。

不过，该交易最初并未受到市场青睐。 为什么顶级机构会爱上大家都认为是昨天的新闻？

张雷向大家描述了“三倍回报”的逻辑：一是交易价格便宜，有一定的套利空间；二是交易价格便宜，有一定的套利空间；三是交易价格便宜，有一定的套利空间。 第二，运动鞋服销售业务是优质资产，但受到女鞋业务的拖累，分拆后价值巨大； 第三，传统业务的数字化转型可以提升商业价值。

因此，在私有化后不久，百丽国际将Top 分拆出来，推向港交所，并于2019年上市。

Top 是耐克、阿迪达斯、彪马等众多全球运动品牌在中国的重要渠道。 同时，公司于2010年开始探索多品牌集合店运营模式，拥有门店8000家。

Tabo上市当天，市值达到570亿港元，最高时超过800亿港元。 今年有所调整，但仍超过400亿港元。

因此，百丽国际剥离淘宝剩余的百丽时尚，相当于高瓴等资本巨头无偿捡到的东西。

如何重振百丽时尚鞋服业务？ 张雷在《价值》一书中有一个不折不扣的观点：在中国并购最好的方式不一定是海外基金的惯常做法，就是收购被市场低估的公司，然后获得巨大的回报。通过降低成本和精英治理来获取利润。 要想获得经济效益，必须充分尊重管理，尊重中国企业独特的文化，了解产业发展的具体阶段。

因此，无论是百丽时尚执行董事兼CEO盛芳，还是淘宝掌舵人于武，他们都是在百丽国际体系中成长起来的年轻一代。

百丽时尚能够重新崛起的原因比较简单：继续增加品牌序列，获得经销权，私有化后； 在弥补线上短板的同时，强化商场渠道，压缩专卖店、百货渠道，整体减少门店数量，控制租金和员工成本； 搭建中台组织，强化研发设计，加大营销投入，增强各大品牌溢价能力……

哪里有痛，哪里就有加减法的结合，塑造了今天的贝儿时尚。

当然，最重要的是，百丽在高瓴的支持下，等待着中国市场的消费升级、本土时尚产业的弯道超车、鞋服品牌的国产更替。

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