转自：金融界

本文源自:国际金融报

家居上市公司的老板里，倪张根极具个人色彩，他活跃而张扬，时常“潜伏”在互联网财经平台上，遇到“意见不合”的批评声音便“激情开麦”下场辩护。

近日，有人分享了买卖梦百合的心路历程。他说四年前卖出时，梦百合的股价是28元，是自己2015年至今的巨大亏损股之一，要牢记教训。

没多久，倪张根回复，疫情开始于2020年，正好四年，最新反倾销落地是2024年2月，距今三个月，“你们可以选择用脚投票，走好不送”。

很明显，双方争执点在于梦百合的股价体现。

近年来，梦百合股价不停下行，其于6月11日盘中创下新低7.49元，最终以7.66元的价格收盘。以该收盘价计算，今年年初至今，梦百合的累计区间跌幅超27%，若以2021年的高点37.21元计算，则其股价已经跌去近八成。

老板在线怼股民

倪张根其实很挂心梦百合的股价颠簸，互联网财经平台的唇枪舌战外，他选择了更具说服力的步伐，即真金白银地增持，努力向外界通报信心。

今年2月，梦百合对外发布公告，称控股股东倪张根决定在2024年2月8日至2025年2月7日期间逐步实施增持计划，累计增持金额不低于0.8亿元，不凌驾1.6亿元，不设价格区间。

6月6日，倪张根通过集中竞价的方式增持梦百合股票39.69万股，对应金额约304万元。这是他近期第8次脱手，2月至今，其合共增持梦百合股票496.14万股，耗资超4085万元。

然而，这些步伐成效有限。6月11日，梦百合盘中创下新低7.49元，相当于2016年上市发行价的一半；若以2021年的高点37.21元计算，则其股价已经跌去近八成，市值蒸发逾95亿元。

这引起投资者们的不满与讨伐，甚至有人晒出自己被倪张根拉黑的截图，“我问他股价从37（元）跌到7.66（元）有没有考虑过调停步伐，天天在抖音聊人生真的合适吗？然后就把我拉黑了，你说他就这格局怎么管理公司”“拉黑貌似着名了，只能听到他想听的”。

倪张根与投资者的争论其实已经连续了很久。

2022年时，有投资者质疑梦百合与恒康数控通过关联交易进行利益输送，继而导致前者利益受损，股价暴跌。这一推测令倪张根“破防”，他解释说恒康数控在梦百合最困难的时候（疫情导致签证办不出来），把人“借”给梦百合用，作为普通员工去海外工厂支援。

不外这则回应中夹杂了不少激烈的词汇，直接将投资者的不满情绪推向高潮，沟通酿成互怼，引发行业关注，如“你太自以为是了认为监管不审关联交易吗”“大宗交易减持5个亿，你脑子也有病吧”......

盈利能力“吊车尾”

萎靡不振的不但是股价。

2021年，受全球财产链、供应链运行受阻，大宗商品原质料价格大幅上涨等因素影响，梦百合业绩“爆雷”，当期归母净利润亏损2.76亿元，较上年减少172.78%，创下上市以来的首亏。

今后两年，公司经营情况有所好转，但改善水平不高。2023年，梦百合归母净利润同比增长157.74%至1.07亿元，净利率从上年的0.65%提升至1.52%，相当于卖出一张千元床垫，梦百合可能才净赚15.2元。

这样的盈利能力在行业中是“垫底”的存在。

对比喜临门来看，其2023年的毛利率比梦百合低了近4个百分点，为34.37%，净利率却实现反超，为5.16%；头部梯队中，索菲亚的毛利率水平同样不及梦百合，但净利率已经到达11.34%，高出后者近10个百分点。

高昂的费用支出“吞噬”了梦百合的利润。以销售费用为例，上市后，梦百合该部门支出不停攀升。2016年上市那年，公司的销售费用不敷2亿元，到2021年已经突破10亿，到达13.14亿元。

2023年，梦百合销售费用创新高，较上年增长21.02%至17.4亿元。公司将这一变更解释为，销售渠道费用增加及电商运营相关费用增长所致。细分来看，其当期销售渠道费用到达8.72亿元，较上年同期增长了近3亿元，广告宣传费用也突破了2亿元关口。

这些投入并未在销售端掀起水花。

2023年，梦百合实现营收79.76亿元，同比下滑0.52%。具体到产物端，床垫贡献了约40亿元的收入，同比增幅为3.86%；增幅最高的是枕头，为14.96%，对应营收6.07亿元，但该产物收入占比不高，对业绩基本面的影响有限；来自沙发、卧具的收入则实现差别水平的下滑，同比增速分别为-9.91%、-17.7%。

财政费用的增幅更高。去年，梦百合的财政费用到达3亿元，较上年增长72.77%。公司对此的解释是，因海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加所致，其当期的利息支出为2.14亿元。

对于国内外市场的借款规模及利息水平，《国际金融报》记者向梦百合发函求证，但截至发稿未获回应。

资金紧张

这些借款之外，梦百合还频繁通过定增融资。

今年4月，梦百合公告称，计划通过向特定对象发行股票的方式募资，规模不超3亿元，相关资金用于公司主营业务相关项目建设及增补流动资金。

此时距离其上次实施定增募资不敷一年时间。

2023年11月，梦百合通过增发股票募得资金近8亿元，发行价为9.38元/股，相关资金用于智能化、信息化升级改造项目、美国亚利桑那州生产基地扩建项目及家居产物配套生产基地项目等。

今年5月10日，这批限售股开始上市流通，若以6月11日收盘价7.66元计算，则彼时到场定增的13位投资人已经浮亏约18%。这样的市场体现也令外界疑惑，此次定增要如何吸引投资人到场？

再往前看，2020年时，梦百合也实行过一次定增，彼时的发行价为27.08元，募集资金约6.93亿元，算上此次拟定增的3亿元，这四年时间里，公司的定增融资规模已经到达17.93亿元。

某种水平，频繁融资也反映出梦百合不宽裕的现金流。

2023年，梦百合拥有短期借款16.21亿元，一年内到期的非流动负债为8.29亿元，同期账面货币资金为10.95亿元，现金短债比仅为0.45，显然难以覆盖到期债务，这中间的资金缺口，梦百合又该如何解决？