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目前正在公开征求意见的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《交易管理规定》）将要求基金管理人采用席位单一证券公司经营的租赁模式。 证券交易佣金分配比例上限降低至15%。

与此前30%的佣金分配比例上限相比，这一新规定短期内可能会影响参与或持有基金公司股份的券商的佣金收入。

但新规允许证券结算模式基金（以下简称“证券结算基金”）按照30%的佣金限额向个别证券公司分配佣金。 “这意味着一些券商可能会督促旗下基金公司加大对证券结算资金的支持力度。” 证券结算基金布局有望迎来新趋势。”有业内人士指出。

21世纪经济报道记者注意到，近年来，债券基金规模实现快速增长。 截至2023年12月19日，该类基金规模已超过7100亿元，较2019年底增加近6000亿元。但债券型基金在公募基金中的占比仍然较低，且此类基金的发展仍面临一些痛点。

中小资金更青睐

长期以来，公募基金市场通过托管银行进行交易结算一直是主流。 但自2019年2月券商结算模式试点工作常态化以来，采用券商结算模式的公募基金规模迅速扩大。

据Wind统计，截至12月19日，今年以来，市场新增债券型基金（不同份额合并，下同）241只。

总体来看，截至目前，市场共有928只公募基金采用券商结算模式，总规模（截至三季度末，下同）7132.93亿元，占比约2.56%公共资金总规模。

其中，单只管理规模超过50亿元的债券基金有29只。

这29只基金中，管理规模超过100亿元的基金有4只，分别是瑞源成长价值（233.77亿元）、全国旭源三年控股（138.19亿元）、瑞源平衡价值三年（135.74亿元）。元），瑞源稳金拨出两年持有（102.48亿元）。

中耕价值领航、易方达质动量三年持有、国金量化精选、蜂巢天喜87个月定发行债券规模分别为99.56亿元、84.43亿元、81.98亿元、80.93亿元。

从管理人角度来看，据记者不完全统计，已有超过100家基金管理人布局了债券结算产品。

单从基金数量来看，中小型基金公司和券商资管公司布局债券型基金的热情相对较高，而大中型基金公司旗下的债券型基金数量普遍较少。 。

这一现象与银行渠道在公募基金销售市场的主导地位不无关系。

一位资深业内人士表示，银行代销进入门槛较高，对基金公司和基金管理人的长期业绩要求严格，产品类型偏好明显。 一些规模较小的产品很难通过银行渠道获得重点营销支持。 通过债券结算模式，基金公司可以深度绑定证券公司，证券公司的相关销售资源也将向债券型债券产品倾斜，有利于产品的长期保留。

上海证券基金评估研究中心高级基金分析师孙桂平也表示，对于中小基金公司来说，在银行代销渠道薄弱的情况下，债券结算模式基金是一个更重要的切入点。

而且，债券结算模式本身的优势也能吸引资金加大布局。 孙桂平表示，由于证券公司在交易结算风险控制方面具有一定优势，因此可以提高资金交易结算的安全性。

资金占用成本低也是该模式的优势之一。 上述资深业内人士表示，对于基金公司来说，债券结算模式下，产品无需缴纳结算准备金和保证金，可以在一定程度上降低资金占用成本。

深度绑定的背后

事实上，随着公募基金费率改革的推进，基金公司对经纪渠道的需求日益明显。 键合模式成为两人实现深度结合的重点。

孙桂平告诉21世纪经济报道记者，对于基金公司来说，债券结算模式可以有效拓展产品销售渠道，特别是对于一些难以通过银行代销渠道获得青睐的基金产品。 （基金公司）采用债券结算模式。 通过与证券公司在基金交易、托管、结算、研究支持等多方面的深度结合，利用证券公司的渠道资源，推动新产品的发行和未来的运营。

“保税基金在一定程度上具有定制属性。 基金管理人和券商整合双方资源优势，选择基金管理人打造更有竞争力的产品，吸引更多投资者购买，有利于券商的提升。 佣金收入，发展经纪业务，帮助基金公司扩大资产管理规模。”天翔投顾基金评估中心指出。

此外，天翔投顾基金评估中心提到，“在券商交易结算模式下，券商负责结算服务，包括对基金公司的交易指令进行验资、异常交易等合规性审核，券商负责结算。 这部分服务费也将根据双方协议约定，进一步加强双方利益的约束力。

但优惠券结算模式也面临一些挑战。

上述资深业内人士认为，对于基金公司来说，与券商深度捆绑也意味着产品在销售上失去一定的灵活性。 例如，在债券结算模式下，基金选择券商后，可能会影响其他渠道的销售积极性。

天翔投顾基金评估中心也提到，在券商结算模式下，券商会提出托管要求。 因此，如果基金选择经纪结算模式，可能会降低银行作为重要销售渠道的吸引力。 同时，与银行相比，券商的代销能力还有待提高。

另一个问题是券商结算模式的业务流程繁琐，交易效率降低。 “基金管理人向券商发出投资指令时，券商会先进行验资，这可能会影响交易所收到投资指令的及时性，可能会错过最佳投资时机。” 天翔投资咨询基金评估中心表示。

总体来看，部分基金公司对债券基金仍持“保留态度”。 孙桂平表示，虽然债券型基金规模增长较快，但占公募基金总额的比重仍然较低，且主要集中在权益比例较高的基金产品上。 一些更注重银行代理销售渠道的基金公司，或者更擅长投资固定收益领域的基金公司，参与债券结算基金的热情可能会不那么高。

公开募资扩大布局

当前，随着公募基金证券交易监管日趋严格，进一步为证券结算基金的发展创造了空间。

12月8日，证监会就《交易管理规定》公开征求意见。 此版规定进一步规范了基金管理人的证券交易委托和代销管理。 其中，采用席位租赁交易模式且权益类基金管理规模超过10亿元的基金管理人，单一券商的证券交易佣金分配比例上限由30%降低为15%，债券型基金除外。

对此，长城证券非银行金融分析师刘文强表示，这一规定旨在减少参与控股基金公司的证券公司向其母公司的利益转移，以及证券公司的利润。其子公司参与控股基金公司可能会受到影响。

刘文强认为，证券交易模式基金或将迎来新的发展趋势。 新规指出，证券结算模式资金按照30%的佣金限额分配给个别证券公司。 未来，其子公司控股基金公司的母公司可能会要求相关基金公司：新产品采用债券结算模式，甚至可能要求老产品转为债券结算模式以满足相关要求。”

在孙桂平看来，新规或许会给债券基金带来新的发展动力。 他提到，佣金分配比例的限制影响了基金公司与券商此前的合作方式，而债券结算基金则不受佣金分配比例的限制。 这或将推动基金公司加快债券结算基金布局，并继续深化与券商的合作。

天翔投顾基金评估中心也认为，新规将进一步推动基金公司采用经纪结算业务模式，因为通过与券商合作，可以免除佣金分配比例上限，从而激发券商的积极性。专注于销售基金产品。 ，有利于扩大基金规模。

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