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“我们上大学的时候，有一门现代生物学课程，课本的最后一页讲了一个概念，叫‘生物导弹’。 现在，曾经只是一个概念已经成为现实，并成为当前医学领域最强大的创新之一：ADC（抗体药物偶联物）。” 在谈到近年来创新药的快速发展时，华宝医药生物混合基金经理张金涛表示。

近期，多只创新药股强势上涨，成为年末市场一大亮点。 张金涛认为，经过5至8年的高强度研发投入，创新药投资正在进入集中兑现期。 投资者不需要拘泥于过去的“领先策略”，因为很多创新药公司都会出现市值下降的情况。 5至60亿元、20至300亿元的投资机会纷纷绽放，带动创新药板块走强。

这位与“周期王”周金涛名字相似的基金经理，对于医药板块也有着自己多年研究和投资的周期理论。 他认为，在医保供给与医疗需求不断平衡的过程中，医药板块大约每五年就会出现一次牛熊周期。 经过2021年、2022年连续两年的回调，新一轮医药投资周期将于2023年开启，而本轮周期的主线将是创新药。

医药板块

新的周期开始

医药行业投资门槛较高，拥有相关学科背景是基金管理人的核心加分。 张金涛是一位“医药+金融”复合背景的基金经理。

他本科时学习医学生物学，并在研究生学习期间转向金融。 2010年毕业后进入证券研究所，成为医药行业分析师。 此后，他深入涉足医药行业的研究和投资。 2015年，张金涛开始担任基金经理，在领先的保险公司管理企业年金，并逐步形成了自己的投资框架。

张金涛在对医药行业的长期跟踪中发现，医药板块大约每五年出现一次牛熊周期，一般“三年上涨，两年下跌”。

例如，2013年至2015年，医药板块经历了一段市场强劲增长期，直到2015年达到顶峰。此后医药板块一直回调，直到2018年； 再比如，2018年底，医药板块触底反弹，从2019年到2021年成为高景气的市场，然后又下跌了两年左右。

“历史上，医药行业大约每五年循环一次，其背后的原因其实是供需矛盾平衡。目前我国医药生物产业约占GDP的6.8%。如果减去医院建设和医务人员，扣除工资等费用后仅剩5%左右，远低于许多发达国家的水平；但与此同时，我国人口老龄化，医疗需求加速，疾病种类不断增多“变化多端，有限的医保资金无法满足复杂的疾病需求。” 张金涛解释说，“供需矛盾会引发政策变化和结构调整，从而导致医药行业大约每五年就会出现一次剧烈震荡。但由于医疗需求正在加速增长，每新一轮每个周期都会达到新高。”

站在当前时点，张金涛判断，一方面，2018年开始的药品批量采购已于2022年结束，医药行业增速从5%转向10%至 10% 至 15%。 另一方面，2016年开始的创新药大规模投资将从2023年开始迎来集中兑现期，医药板块新一轮投资周期开启。

创新药进入集中兑付期

与上一轮医药市场由CXO（医药外包）主导的不同，张金涛认为，新一轮医药投资周期需要聚焦“真正的创新”。

“上一轮医药市场，创新药还处于投资周期，因此外包服务CXO增长最快；但现在，行业周期已经进入新阶段。从最新的半年报和三季报来看上市公司中，很多公司的研发费用增速开始放缓，CXO已经失去了行业高增长的基础，在这一轮创新药市场中，需要买入有研发成果、有实力的公司。开始增加数量。” 张金涛说道。

因此，创新药是医药板块新一轮投资周期中张金涛最关注的方向。

一方面，提高渗透率是创新药最简单的投资逻辑。 张金涛认为，目前我国创新药占医保支出的比例仅为6%，未来预计将达到20%至30%。 仍有巨大的增长空间。 同时，从二级市场来看，目前创新药市值仅占医药板块总市值的12%左右。 与30%的上限相比，创新药启动“双升”进程还有很大空间。 。

另一方面，国内药企密集研发投入5至8年后，创新药投资将进入集中兑现期。 张金涛认为，这一轮创新会发生在很多企业身上，但每家企业只能在一两个管道上取得创新成果，从而实现市值从50亿元到200亿元的提升。 但他想要从200亿元增加到1000亿元，仍然很难。

“所以，与上一轮医药市场投资者只需抓住一两只龙头股就可以享受板块红利不同，本轮医药市场可能并不是通过某些公司市值的大幅提升来实现的。概率会实现一批公司市值从5到60亿元人民币上升到20到300亿元人民币的市值，然后接连推动医药板块。” 张金涛表示，“其实创新药的行情会在2022年8月、9月启动，很多公司到目前为止至少已经翻了一倍，但由于在上一轮的行情中并不是龙头股或者权重股，所以他们没有反映在医药行业指数中。”

因此，张金涛认为，上一轮医药市场集中龙头股的“龙头策略”可能会失效。 新一轮医药市场更多的是一次百花齐放、层出不穷的机会，需要基金管理人不断动态调整投资组合。 ，这可能是主动管理型基金击败指数基金的机会，也可能是大幅拉大基金经理业绩差距的市场。

如何动态调整投资组合？ 张金涛表示，这需要分两个阶段来看：第一个阶段是药物获批之前，他会密切跟踪临床数据，观察从0到1的过程能否成功跨越； 第二阶段是产品获批后，此时最关键的是商业化能否超出预期。 他给自己设定的判断指标是季度销售额能否环比增长10%以上。 如果不能实现加速商业化，他也会减仓相关股票。

如果创新药大量出口海外

估值上限将打开

对于本轮创新药行情能持续多久，张金涛建议投资者可以关注2024年7月左右的两大指标。

第一是医药医疗反腐之后医药行业如何建立长效机制，这个长效机制将如何改变医药行业目前的运行规则； 二是医生是否实行年薪制。 一旦实施，私立医疗服务将会有很大的发展。 “但投资者不必担心，我们的投资组合虽然以创新药为主，但在医疗服务领域也保留了一定的地位作为防御阵地。” 张金涛说道。

“不过，投资者还可以关注另一个关键因素——出海。” 张金涛认为，如果创新药能够成功大批量出海，医药板块将打开目前的估值上限。

在张金涛看来，创新药出海有两种模式：一是外部许可，但效果比较一般，因为大型跨国药企很容易购买许可但不积极推广，这是一种浪费研发成果； 二是合作开发，与国外企业分担成本和收益，共同推动临床进展。

“现在，一些创新药在海外已经有了比较好的临床二期、三期数据，得到了海外市场的认可，但数量还远远不够。如果未来能够大量创新药成功出口海外，医药行业将迎来巨大的发展机遇。” 张金涛说道。

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