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首单保险公司永续债成功上市。

民营企业泰康人寿是第一家获准发行永续债的保险公司，获批额度为200亿元。 11月7日，首期发行规模50亿元。 主体及债券评级均为AAA，票面利率3.7%。 这一利率仅比相关国有银行近期永续债高30BP（基点）左右。 对此，有市场人士感叹，“利率这么低，他们一定很辛苦，一定付出了很大的努力。”

获批200亿元人民币，首次发行50亿元人民币

9月8日，泰康人寿获得国家金融监督管理总局批准发行永续债，额度为200亿元； 9月27日，泰康人寿永续债获中国人民银行批准发行。 此前，2022年8月，泰康人寿股东已批准公司发行不超过200亿元永续债。

在永续债发行节奏上，泰康人寿选择分期发行，首期发行规模50亿元。 主体信用等级及债务等级均为AAA。 首次发行结果为票面利率3.7%，发行期限5+N，兑付日11月9日，上市日11月10日。

对于发行永续债的用途，泰康人寿表示，募集资金将按照适用法律和监管部门批准用于补充核心二级资本，提高偿付能力，为业务健康发展创造条件，支持公司持续健康发展。业务稳步发展。

值得一提的是，第二阶段偿二代规则将于2022年实施，这将使寿险公司核心资本判定更加严格，导致部分大型寿险公司核心偿付能力充足率被“下调”。一半。” 2021年末，泰康人寿核心偿付能力充足率为258.79%，2022年末下降至105.74%。核心偿付能力充足率监管最低要求为50%，并满足开展各类创新业务的条件，该数据必须至少为 75%。 因此，大型寿险公司也有补充核心资本的需求。

对于保险公司来说，永续债是一种新的资本补充工具。 2022年8月，中国人民银行和原银保监会联合发布《关于保险公司发行非固定期限资本债券有关事项的通知》，允许符合条件的保险公司发行非固定期限资本债券。 -期限资本债券，即永续债。 根据规定，保险公司可以通过发行永续债补充核心二级资本，永续债余额不得超过核心资本的30%。

永续债的主要目的是补充核心资本，偿债顺序相对较低。 永续债本息偿还顺序在保险公司的保单负债、其他一般负债和附属资本工具之后，在保险公司的核心一级资本工具之前。 当保险公司无法按照承诺支付本息时，债券持有人无权向人民法院申请破产。

同时，永续债期限为5+N，没有到期日。 因此，如果保险公司不赎回，则存在继续延期的可能性。 此外，永续债的利息支付不受保证。 根据上述《通知》，保险公司发行的永续债赎回后偿付能力充足率不达标的，不得赎回； 付息后偿付能力充足率不达标的，取消当期付息义务。

本次50亿元永续债发行完成后，泰康人寿资产负债率下降至94.45%，偿付能力充足率得到改善。 其中，核心偿付能力充足率由发行前的103.29%提升至发行后的111.77%，提升8.48个百分点； 综合偿付能力充足率由发行前的204.83%提升至发行后的213.31%，也提升了8.48个百分点。

发行利率3.7%

泰康人寿公布的信息显示，第一期50亿元永续债的认购倍数为2.56倍。 接受证券时报记者采访的业内人士认为，这个认购倍数是“公平的”，因为从债券发行方式来看，认购倍数并不能反映债券是否受欢迎的实际情况，所以这个指标并不很重要。 债券发行好坏的关键之一是发行利率，即发行人的融资成本。

对于永续债来说，上述3.7%的最终发行利率其实并不高。

据Wind统计，证券时报记者显示，9月下旬和10月中旬，建设银行和邮储银行300亿元永续债的发行利率分别为3.37%和3.42%，这意味着，泰康人寿永续债第一期续债发行利率仅比本组数据高30BP左右。

与其他银行永续债相比，11月15日发行的23杭联农商行永续债01和10月26日发行的23徽商银行永续债01的利率均为3.8%，高于泰康永续债的利率。 债务高10BP。 事实上，同期发行永续债的本地银行大部分利率都在4.5%以上。

虽然首期仅发行50亿元，但泰康人寿及相关发行服务团队在发行前进行了密集的路演。 一位了解情况的业内人士表示，“他们发行比较困难。” 一些熟悉债券市场的投资经理认为，泰康人寿可能希望发行利率足够低。 “如果不考虑发行价格，应该很容易发行。”

泰康人寿首期永续债承销阵容豪华。 主承销商及账簿管理人为中信证券，另一主承销商为中金公司，联席主承销商包括中信证券、中国银行、招商银行、招商证券。

发行信息显示，泰康人寿2022年实现原保费收入1660亿元，市场份额5.17%，排名行业第四； 2023年1月至6月，原保费收入1161亿元，市场份额4.99%。

第一次发布有什么困难？

证券时报记者从多位业内人士处了解到，泰康人寿永续债发行之所以不易，一定程度上除了发行利率不高、吸引力不够等因素外， ，还有很多细节。 问题困扰着投资机构。 例如永续债的权益类资产分类属性、资金占用、银行间债券投资额度占用和流动性等。

“其实现在永续债的投资并不多。” 某大型保险资管机构固定收益投资经理表示，一方面，永续债的性价比下降很多，同等资质的债券收益率仅高出几十个BP。 另一方面，不少保险公司内部将永续债认定为权益类资产，尽量不增持。 他们通常在到期债券额度释放后进行投资。

保险公司是债券的主要购买者之一，但买保险永续债却“难上加难”。 一位保险公司首席投资官解释，这可能是由于两个关键因素造成的：一是永续债资金占用要求高，目前不少保险公司面临偿付能力紧张的问题； 其次，保险从同行购买债券不能超过公司自身净资产的20%，而公司净资产近年来一直在萎缩。

根据规定，保险公司持有的其他保险公司的资本补充债券和符合保险监管机构要求的次级定期债务余额不得超过公司净资产的20%，并按规定计提最低资本。按照保险监管机构的有关规定执行。 。

在资金占用方面，证券时报记者了解到，根据二代二期规则，保险永续债的资本系数一般为0.15，远高于普通债券甚至非标债券的资本系数。信贷资产。 例如，对于AAA级3年期信用债券，衡量最低资本的基本因子小于0.05。 即使对于AAA评级的债务计划和信托计划，基本系数也小于0.1。

此外，在各类永续债中，保险公司永续债存在前期流动性较差的问题。 业内人士介绍，从投资习惯来看，永续债分为非金融企业永续债和金融企业永续债。 其中，非金融永续债的流动性为中等，金融企业永续债中，银行永续债的流动性为中等。 流动性最好，其次是券商永续债，保险永续债流动性最差，因为之前不存在。

“我之前没有投资过保险永续债，所以部分投资者可能存在内部流程风控相关的产品准入问题，导致投资热情不高。” 上述投资经理表示。

也有业内人士表示，虽然第一张保险公司永续债不是那么容易得到，但大型保险公司发行永续债也有优势。 比如，可以综合利用系统内的资源，与其他机构进行业务层面的合作，弥补永续债吸引力相对不足的情况。

由于是首单保险公司永续债，投资机构需要对泰康永续债的相关细节有更清晰的了解，这导致泰康永续债发行路演增加了很多“科普”内容。 从这个角度来看，泰康永续债也为后续保险公司发行永续债做好了探索和铺垫。 据了解，目前还有其他大型寿险公司有意申请发行永续债。

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