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中国基金报记者 方莉 卢慧静

2017年9月，首批6只母基金（FOF）获批，我国基金业开启资产配置新时代。 截至2013年8月末，行业公募母基金数量增至463家； 总规模突破1800亿元，增长近10倍。

公募母基金产品类型也日趋多元化。 从投资策略来看，有目标日期基金和目标风险基金； 从运作形式看，FOF-LOF、ETF-FOF、QDII-FOF-LOF等近年来不断涌现，标志着公募FOF创新方兴未艾。 尤其是今年，公募REITs被纳入公募FOF的投资范围，进一步扩大了公募FOF的投资对象。 FOF还承载着全民养老的使命。 以FOF为基础的养老金目标基金纳入个人养老金产品池，助力养老金第三支柱建设。

FOF基金指数涨幅超20%

年化波动率优于偏股基金指数

公募FOF推出六年来，虽然资本市场经历了牛熊变幻，但不同类型的公募FOF表现稳健，提高了投资者持有基金的风险回报率。

以Wind FOF基金指数为例。 以2017年10月25日为基点，今年截至8月30日该指数上涨21.85%。 虽然落后同期偏股基金指数表现14.60个百分点，但波动性有所改善。 经过大幅优化，Wind FOF指数年化波动率仅为7.75%，比同期偏股型基金指数年化波动率低11个百分点。

但个别公募FOF基金的业绩回报差异较大。 截至8月31日，易方达如意安泰一年持有期FOF近三年涨幅达10.12%，而表现最差的公募FOF同期跌幅超过25%； 从近五年的情况来看，所有成立五年的公募母基金均取得了正回报。 前海开元豫园混合FOF涨幅达64.26%，排名第一，表现最差的公募FOF同期涨幅达20.24%。

谈及不同母基金的业绩差异，博时基金多元资产管理部基金经理余文婷解释，母基金产品的业绩主要受成立时间、产品设计的合约约束等多种因素影响。 ，以及产品定位。 同时，近年来市场分化更加明显，结构性趋势明显。 FOF产品的性能也受到不同结构配置的影响。

广发基金资产配置部总经理杨哲也认为，FOF涵盖了低、中、高风险各个类别，不同风险等级的FOF呈现出不同的收益风险特征，以匹配各类投资者的投资需求，比如低风险FOF的风险和波动性相对较低，回报也相对较低，而高风险FOF则可以通过承担更多的风险和波动来获得相对较高的长期回报。 “一般来说，FOF通过优先基金进行二次多元化投资，整体风险和收益特征比较稳定，业绩离散度比单只股票或单一基金要小。”

不同公募母基金之间的差异还体现在规模上。 从今年二季报来看，首批公募母基金较首发时出现了不同程度的缩水，其中规模最大的公募母基金——交银安祥稳健养老存续期为一年。 FOF规模已突破90亿元。 同时，规模在5000万元以下的公募母基金还有70多家。

建信基金量化投资部FOF投资部负责人江华将部分公募FOF缩水归结为两个方面：一方面是市民赎回旧基金认购新基金；另一方面是市民赎回旧基金认购新基金。 另一方面，第一批公募FOF于2017年10月至11月成立，不久就遭遇了2018年权益类资产的熊市，有6只FOF跌破1元面值。 随后基金净值反弹至1元以上后，客户选择赎回。

“FOF产品的高性价比，导致其收益率在短期内很难有特别突出的表现。比如牛市无法跑赢激进的股票型基金，熊市也无法跑赢稳健的债权型基金。”目前的基金销售模式偏向赛道化，短期收益率是决定投资者赎回的核心因素，这使得该类产品的持有者倾向于小利赎回，更容易错失基金的良机长期表现。” 宏利基金资产配置部副总经理张小龙表示。

嘉实基金唐棠进一步指出，FOF问世时间较短，产品结构相对复杂，投资者的认可度和熟悉度有待提高。 近年来，市场风格轮动和波动加剧。 母基金整体业绩并不理想，规模也受到压力。

多维度加大创新力度

推动母基金稳健发展

六年来，FOF基金数量和规模不断增加，产品类型日趋丰富，创新品种纷纷推出。 不少业内人士建议FOF可以从管理模式、底层资产、体系建设等多个维度进行创新。

“母基金有很多工作要做，包括管理模式的创新、系统化产业链的整合、资产配置的国际通用性与中国实践的结合等。” 创金合信基金首席经济学家、MOM/FOF投资研究总部总监魏凤春表示，从基本操作细节来看，FOF产品可以更加丰富，一些管理限制可能需要更加灵活，实施资产配置有待进一步优化。

杨哲还指出，首先是产品模式的创新，未来可以在产品结构、期限等方面做进一步的探索。第二是底层资产的创新。 未来，随着ETF、QDII、大宗商品、沪港深、REITs等基金的进一步拓展，预计FOF将在底层资产上进行更多创新。

此外，投资者参与模式也是值得关注的创新方向，比如探索定投概念、场景化概念、主题概念等FOF概念，将投资者行为习惯与产品设计紧密结合，为投资者提供一站式服务。解决方案。

对于FOF产品，不少基金管理人预计FOF投资中将包含更多类型的基础资产。

平安基金养老金投资总监高英指出，未来FOF有三大创新方向值得关注：一是更多类型的资产将纳入FOF投资，比如公募REITs； 第二，跨境资产，不同国家处于不同的经济周期，跨境资产也不同。 国际资产表现也处于不同阶段，FOF基金组合可以平滑波动； 三是指数FOF产品。

“未来，建议在FOF底层资产中引入更多、更丰富的资产，比如与股权、债券资产相关性较小的商品资产等，进一步丰富可投资工具，降低市场波动性。”资产组合，提升投资体验。” 唐糖说道。

此外，张小龙表示，FOF既是公募基金的买方，又是公募基金的卖方，是整个公募基金投资能力、销售能力等方面的综合体现。 “从产品创新角度，建议放宽货币基金投资比例限制；如果FOF持有股票、债券等基金，特别是养老金FOF，可以考虑降低管理费、托管费、赎回费费用和其他费率。”

张小龙还建议，银行、第三方平台等销售机构应制定完善的基金评估和销售制度，加强对持有人收益率的考核，以持有人的实际收益率作为销售业务的起点，利用市场化的力量结合最佳性价比的特点，FOF产品必将迎来快速突破性发展。

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