（原标题：上线39个月遇美沽空机构“空袭” 趣头条速度之余何时见盈利）

记者 余佩颖

12月24日，美国数据公司Thinknum称瑞幸咖啡在华门店数量首次超过星巴克，而在今年5月，瑞幸创下从成立到美股上市仅用20个月的最快中国互联网企业上市纪录。12月20日，金山软件旗下的金山云向美国证券交易委员会（SEC）秘密递表。12月12日，自动驾驶飞行器研制企业亿航智能在纳斯达克挂牌上市，“中国版WeWork”优客工场11日向SEC递交招股书。

拟赴美IPO的中国企业，或者已经在美国交易市场挂牌上市的中国企业，一向不缺关注，而这其中还有虎视眈眈盯着它们的做空机构。12月10日晚间，下沉市场三剑客之一的趣头条（NASDAQ:QTT）突遭“空袭”，成为美国做空机构Wolfpack Research（以下简称Wolfpack）瞄准沽空的第一只中概股，而这距离趣头条发布亏损收窄日活增长的第三季度财报仅过去一周。

随后12月11日，趣头条发布第一则声明，其中称：“该报告有严重错误，完全背离了基本事实，公司坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控，并强烈谴责Wolfpack这种发布虚假信息、歪曲事实的行为，目前趣头条正准备启动相关诉讼程序。为保障所有股东及投资者利益，在仔细审查做空报告后，趣头条将以公开透明的方式在近期作出单独声明。”

面对这突如其来的种种控诉，趣头条股价曾一度大幅受挫，然而Wolfpack的这份沽空报告似乎并未在市场上产生持久的震慑作用。12月24日，趣头条每股报3.22美元，较其12月10日的收盘价累计上涨超8%。

一年三度狙击 做空对象反击

“营收、现金余额造假”、“低科技”、“近50%广告来自于未披露关联方或趣头条自身”、“大量访问并存储用户的私人信息”是这份沽空报告中Wolfpack攻击趣头条的几大理由，而没有浑水、香椽等沽空大鳄如雷贯耳的名气，瞄准趣头条作为其狙击的首只中概股，Wolfpack究竟是什么来头？

2019年5月，彼时趣头条正着手发布第一季度财报，在大洋彼岸一家新的做空机构诞生了。Wolfpack由美国积极投资者Dan David（丹·戴维）创立，据美通社报道，这位投资者曾有过揭露美国资本市场价值150亿美元欺诈行为的光辉战绩，而Wolfpack的背后还有浑水的投资。

自5月成立以来，Wolfpack共发布三篇做空报告，对象分别是电子通信行业的GTT Communications（以下简称GTT），电子行业的SMART Global Holdings（以下简称SGH），以及资讯阅读平台趣头条。然而对标浑水的成功战绩，Wolfpack的三次狙击行动，似乎在这雷声之下，湖面都只见零星雨点。

2011年6月2日，浑水发布针对在加拿大上市的中国林业公司嘉汉林业(Sino-Forest)的做空报告，后者当日股价收跌24%，次日股价再度重挫，整整跌去了近三分之二。

再看初生牛犊Wolfpack的表现，6月6日其发布第一份沽空报告，称GTT“过度杠杆，业务已基本破败，靠非通用会计准则（Non-GAAP）来隐藏其缺乏有机增长和现金流的事实”，然而GTT的股价在当时并未受到打击。报告发布的第二日（6月7日），GTT股价不降反升，并在之后的近半个月内走势呈稳健上涨。较其6月6日的收盘价，GTT在6月20日累计上涨超5%，之后的走跌则是源自它不如人意的财报表现。

第二家遭到Wolfpack沽空的SGF，在沽空报告发布的次日（9月26日）大跌9.8%，该公司发表简短声明称，“我们强烈反对，但因现在处于财报发布前夕，因此不便于详细说明。我们会在即将召开的财报电话会上进行说明”。7天后，在10月3日，SGF发布其2019年第四季度财报并召开电话会议，自此之后，该公司的股价稳健上升。

近3个月后，Wolfpack发起第三次狙击行动，而这次做空对象则指向中概股趣头条，不过正如前两次狙击表现略显失意，此番趣头条坚挺的股价表现可看作它对Wolfpack此次做空最有力的反击。

沽空报告发布伊始，趣头条股价曾大幅受挫，12月11日开盘一度大跌10%，但在随后的交易中便开始收复失地，11日收跌4.03%，12日跌幅进一步收窄至0.35%。而自12月13日起，趣头条还曾连续四个交易日报涨，截至12月18日，在这四个交易日内累计涨幅近17%。12月24日，趣头条报每股3.22美元，较其12月10日的收盘价累计上涨超8%。

何时盈利有关战略选择，而非烧钱定义

在沽空报告的开头，Wolfpack称趣头条是“低科技的”、“烧钱的”，并非其自身定义的“新一代技术驱动的内容平台”。对于Wolfpack将趣头条定义为“烧钱的”这一说法，易观国际新媒体中心分析师付彪有不同的看法。

“我不认同说趣头条是烧钱的，这其实是它的运营成本，不应该用烧钱这个概念来定义。我们通常说的‘烧钱’应该是指，在互联网公司中不盈利只做流量的模式，但是趣头条和它们的区别还是挺大的。”付彪分析道。

2016年6月，趣头条正式上线，2018年9月14日，它成功在纳斯达克上市。趣头条仅仅用了2年零3个月的时间就完成了从0到近2亿~3亿的用户积累，这样的“趣头条速度”得益于它的现金激励模式，即用金币鼓励用户登录、拉新、增加停留时长等。放眼中国互联网圈，用“补贴”或者“激励”模式吸引用户的做法并非趣头条一家。

若将目光转向趣头条的销售和营销费用，在2019年第三季度，该公司在用户获取上花了1.1亿美元，在用户交互度上花了7500万美元，而总体的销售和营销费用是2.1亿美元。

无论是趣头条还是其他更多的中国互联网企业，斥巨资吸引新用户、留住老用户、抢占市场份额或许都是在打一场未来战，即用如今的亏损换未来的增长，而这之中重要的是把握二者的平衡以及战略调整的时机。

“由于目前公司的战略重点还是增长，何时盈利是一个战略选择的问题，我们预计在未来一段时间内，新兴市场还有巨大机会，而我们尚未触碰到天花板。所以我们希望能牢牢把握住市场红利，继续快速增长，不断加固我们的护城河。”此前趣头条曾向媒体说道，“作为趣头条APP的独特优势，我们平台的积分奖励是给到每个用户的，确实不会像研发等费用，会随着用户数的增加而摊薄。但我们会确保平均到每个用户的‘单客经济模型’是合理的，即用户带来的广告收入，减去积分成本，能够回收最初的获客成本。同时，在发展过程中也会不断优化经济模型。”

另一方面，Wolfpack在报告中还花费颇多笔墨控诉趣头条的“低科技”，其中包括“趣头条并未使用‘高科技AI驱动’的广告系统，我们认为趣头条的广告平台是一个低技术产品”。然而互联网企业所使用的技术何为高科技何为低科技，Wolfpack在报告中并未给出清晰定义。

“技术不是单独服务某一个环节，技术是基础，互联网企业本来就是技术密集型的，但说到具体的某一家企业时又会涉及个性化的技术。”付彪向记者说道，“趣头条的广告系统就是程序化购买（通过数字平台，代表广告主，自动地执行广告媒体购买的流程，与之相对的是传统的人力购买的方式）。因为它的广告是以信息流广告为主，关于AI赋能这个说法，或许有些许夸张的成分。”

2019年第三季度，趣头条的研发费用为2.62亿元，同比增长226%，主要用于增强技术实力，特别是推进基于AI算法的内容推荐技术研发。作为一家资讯平台，内容和科技对于趣头条而言究竟又意味着什么？

“科技引领未来，并正逐步渗入各行各业中，内容与科技的结合是大势所趋。随着一系列新兴技术的发展及其在各领域的成熟应用，内容产业将会迎来更多变革和创新。”此前趣头条向媒体说道，“随着5G、AI、VR等技术的发展，未来线上娱乐内容服务会越来越丰富，作为一家为移动内容平台，我们着眼于未来，也会做好相应布局。”