21世纪资本研究院 研究员 李维

看似饱和的家电市场，或仍然拥有垂直化发展的潜力，而一些处于审核排队状态的拟IPO企业则为我们提供了可参考样本。

21世纪资本研究院日前发现，吸尘器领域的垂直电器商小狗电器已于日前完成了预披露更新，同时另一家垂直类家电企业小熊电器处于排队的“已反馈”状态。

我们发现，以小狗电器、小熊电器为代表的垂直类家电企业呈现了较好的业绩表现。据小狗电器半年报披露，小狗电器上半年实现营业总收入与净利润分别达3.39亿元和0.35亿元，两项数据分别同比增长5.92%和70.12%；同时小熊电器的营收、净利润也在2015年至2017年呈现强势增长之势。

事实上，小狗电器、小熊电器涉足的家电垂直领域均以小家电为主，而该领域的原本较低的市场集中度与待整合空间为该类企业提供了扩张机会，而在这一背景下，更多垂直类家电企业也正在踏上IPO之路。

“小狗”“小熊”双增之路

以小狗电器、小熊电器为代表的垂直类小家电企业成为拟IPO审核队伍中的一种特殊存在。

8月29日，小狗电器进行预披露更新，这意味着其IPO审核程序的再进一步，而其半年报显示，其业绩在今年上半年仍然保持了较高的增长5.92%和70.12%。

与此同时，另一家主要涉足厨房小家电的小熊电器，其2015年至2017年近三年来的营收分别达7.25亿元、10.54亿元和16.47亿元，净利润分别达0.72亿元、1.06亿元和1.47亿元，双双呈逐年快速增长之势。

业绩的快速成长，被视为与垂直家电行业拥有较大的市场整合空间有关。

“一方面消费者对电器的需求度越来越专业，另一方面细分市场的集中度相对有限，仍然有整合空间。”9月4日，一位接近小狗电器的投行人士表示。

与此同时，本身作为实体家电企业，但却依托于电商渠道进行销售成为该类企业的鲜明特征。

我们发现，互联网成为上述垂直类家电厂商的主要渠道。以小熊电器为例，其主要销售平台依赖天猫、京东、唯品会等电商平台。统计显示，小熊电器线上销售收入分别为 63284.59万元、 95577.36万元和 150360.78万元，分别占主营业务比例为87.55%、 91.24%和91.59%，具有较高的集中度。

“其实小狗、小熊这样的名称也是更多从营销角度来服务市场拓展的，这种名字比较利于记忆，而且有亲切感。”前述接近小狗电器人士指出，“品牌的提升也能够提高产品的毛利率。”

统计显示，小狗电器上半年毛利率从46.49%进一步上升至53.78%；但小熊电器的毛利率却从2015年的34.72%微降至2017年的33.16%。

事实上，垂直类家电商的确在品牌营销层面有不断追加的投入。例如小熊电器2015年至2017年期间，其公司品牌宣传费用分别为1，983.50万元、3551.54万元和8781.45万元，占营业收入的比例分别为2.74%、3.37%和5.33%。

不过，由于行业进入门槛有限，且市场日趋饱和，该类家电可能也面临着增长天花板。

“小家电的市场竞争十分激烈，边际成本正在提高，而且不排除大的家电厂商涉足或通过投资方式介入垂直家电领域，进而对这一市场带来新的变化。”9月4日，上海一家大型券商家电行业分析师表示，“因此小家电依托互联网取得的快速增长也是有天花板的。”

而在其看来，垂直家电领域的下一个变化或在于物联网的改变。

“带动消费的往往是技术的升级，比如物联网和这些垂直类小家电的结合，就有可能创造下一个更新换代的市场，但行业性换代中这些品牌是否还能立足，仍然要画上一个问号。”前述分析师指出，“目前小米等企业在物联网家电的拓展速度也十分快，虽然市场定位不同，但如果带来更好的产品体验，产品换代的速度是很快的。”

记者发现，上述家电企业已出现关联方进行物联网开发等业务的现象。据小熊电器招股书披露，持有14.10%股份的二股东施明泰，其配偶兄弟缪小铮持有厦门先创物联科技网络有限公司（下称先创物联）70%的股份，而先创物联的主营业务就包括“物联网应用系统的研发”；不过小狗电器尚未在招股书中有过关于物联网的表露。

更多同类企业冲上市

虽然依托互联网渠道销售，但作为家电商的存货风险却依然存在。

“由于小家电存在单价低、流通快、经销商不足等特点，其往往采用预测销售量的模式进行销售，而产品又缺少传统家电模式下的经销商接货，这也为其徒增了存货风险。”前述家电分析师认为。

“如果公司不能准确预期市场需求情况，可能导致库存产品滞销、库存产品市场价格下降。”小狗电器指出，“当产品价格下降超过一定幅度时，公司的存货可能发生减值，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。”

“如果对于促销活动带来的销量预测不够准确，则可能出现产品备货较多，导致占用较多营运资金，影响经营性现金流，增加财务风险，降低盈利质量；同时计提存货跌价准备的增长亦对经营业绩产生一定影响。”小熊电器亦指出。

其中，小熊电器还存在资产负债率偏高的问题，截至2017年底，小熊电器的资产负债率达71.50%，高于行业平均水平33.86%，对此小熊电器表示这一原因系“母公司应交税费和应付股利金额较大”。

事实上，上市所带来的融资恰好能够对过高的资产负债率带来缓释效应。

另据21世纪资本研究院发现，还有更多垂直领域的家电企业正在筹划IPO事宜。例如定位于消毒柜领域的广东康宝电器股份有限公司和定位于厨具等领域的湖北香江电器股份有限公司都已进入辅导期。

“垂直家电呈现出了较好的增长性，未来不排除还有更多同类企业冲刺IPO。”前述分析师表示。