8月经济继续减速——实体经济观察2018年第33期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

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8月经济继续减速——实体经济观察2018年第33期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

8月将尽，从中观高频数据来看，经济仍在继续减速：一方面，三四线地产销售走低继续拖累地产整体销量，而乘用车批零跌幅扩大，指向终端需求继续下滑；另一方面，发电耗煤增速由正转负，汽车、钢铁、化工等行业开工率有平有降，反映工业生产仍在转弱。

总理在国务院会议上指出，要突出重点补短板，基建投资再次被寄予厚望。而上周国常会则研究部署推进缓解小微企业融资难融资贵政策落地见效，并再次提及不搞大水漫灌的货币政策。不靠货币放水，基建拉动经济力度料将有限，或更多是托而不举。事实上，今年企业面临的最大问题不在于需求下滑，而在于成本上升。解决小微企业融资难题，通过减税降费来降低企业成本，才能真正激发市场主体内生动力，才是摆脱当前经济困境的治本之策！

需求：下游地产、乘用车走弱，家电改善，纺服走弱，文娱平平。中游钢铁改善，水泥、化工走强。上游煤炭、交运分化，有色走强。

价格：7月70城房价涨幅续升，上周国内生资价格普遍上涨，国际油价回升。

库存：下游地产回补、乘用车去化，中游钢铁、水泥、化工均去化，上游煤炭、有色分化。

下游行业：

地产：8月41城地产销量增速转负，百城土地成交量缩价跌。8月下旬41城地产销量增速转负至-11.8%，大幅下滑，而8月41城地产销量增速也大跌转负至-2.7%，其中三四线城市销量跌幅明显扩大，是主要拖累。上周土地市场依然冷清，百城土地成交面积和溢价率双双回落。今年以来，全国范围内底价成交和流拍地块明显增多，房地产销售低迷叠加融资环境收紧，企业拿地意愿明显萎缩。下半年房地产企业土地购置费增速料将大幅下行。

乘用车：8月前四周乘用车批零增速仍弱，开工率大幅回落。7月汽车产销增速普遍下滑，拖累7月汽车制造业收入增速回落至3.4%。8月前四周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-11%、-14.5%，跌幅仍在两位数以上，较7月继续回落，意味着8月乘用车需求依然较弱，销量同比将大概率跌幅扩大。而上周半钢胎开工率54.5%，大幅回落，降至55%以下，生产也有所放缓，行业整体格局呈现供需两弱。

家电：7月三大白电出口增速涨多跌少，洗衣机销量增速转负。7月三大白电出口增速涨多跌少，或与贸易摩擦下抢出口因素有关，其中空调和冰箱增速分别为11.3%、6.9%，均大幅回升，而洗衣机出口增速-2.1%，由正转负，但7月限额以上家电零售增速创新低，指向需求内冷外热。7月产业在线洗衣机厂家销量增速转负，主要受到去年同期高基数影响，而今年以来洗衣机厂家库销比微降至0.44，仍处于同期历史新低。

纺织服装：7月子行业收入增速涨少跌多，销售放缓收入承压。7月纺织服装各子行业收入增速涨少跌多，受去年同期低基数影响，纺织业主营收入增速续升至5.6%，但服装服饰业和皮革业增速分别为1.8%、-1.4%，均现回落。7月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落，消费增速的放缓令行业收入增速承压。虽然目前出口增速尚可，但后期中美贸易摩擦加征关税范围或扩大到纺织品，外需仍有隐忧。

文体娱乐：上周电影票房人次同比升环比降，需求略有走弱。上周电影票房收入和观影人次同比增速分别上行至31%、25%，但环比增速跌幅均扩大至-28%，指向需求略有走弱。上周《蚁人2》以4.6亿的单周票房收入问鼎票房冠军外，《巨齿鲨》、《一出好戏》和《快把我哥带走》分别以1.8亿、1.7亿和1.4亿的单周票房收入紧随其后，其余电影单周票房收入均未破亿。

中游行业：

钢铁：上周钢价升、毛利分化，开工率微升，社会库存去化。上周钢价继续回升，螺纹、热板价格双双上涨，但由于原材料价格同步走高，令吨钢毛利走势分化，螺纹升而热板降。上周高炉开工率微升至66.4%，同比增速降幅有所收窄，但两者均仍处于低位，指向供给端偏紧格局仍未改变。上周钢材社会库存略有去化，处于历年同期中等水平，需求端改善情况并不明显，钢价上涨仍主要由供给因素推动。

水泥：上周全国水泥均价继续上行，库容比微幅回落仍偏低。上周全国水泥均价继续上行，环比增速略回落至0.45%，库容比续降至58.4%，仍处同期历史最低位。8月下旬，随着高温、台风和降雨天气减少，下游需求略有好转，大部分地区企业发货环比增加5%-10%，水泥价格继续保持上行趋势。预计8月底9月初，下游需求将会继续提升，水泥价格上行趋势不变。

化工：上周PTA产业链价格升，负荷率有平有降，库存去化。上周PTA产业链产品价格继续加速上行，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格全线上行，均创下近4年新高。上周PTA产业链负荷率有平有降，PTA工厂负荷率依然保持高位，而聚酯工厂和江浙织机均降，其中江浙织机下滑至同期较低水平。上周涤纶POY库存天数降至5.5天，保持在同期历史新低。库存去、价格升，印证行业需求仍强。

机械：7月各子行业收入增速普遍回升，主因低基数效应。7月机械各子行业收入增速普遍回升，主因去年同期基数走低，其中铁路船舶增速升至0.6%，由负转正，而仪器仪表增速上行至15.4%，创年内新高。此外，4月以来制造业投资增速逐月回升，对子行业收入改善也存在一定的提振作用。

电力：8月发电耗煤增速由正转负，工业生产或继续转弱。8月六大集团发电耗煤同比增速逐旬走低，其中8月下旬增速降至-10.6%，创下3月以来旬度增速新低，而环比增速-8.6%，也降至历史同期新低。8月发电耗煤增速-4%，由正转负，汽车、化工行业开工率下滑，高炉开工率维持低位，均指向工业生产或继续转弱。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存回补、钢厂库存去化。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格略有回落。8月六大集团发电耗煤增速较7月由正转负，令电厂煤炭库存被动回补，上周电厂煤炭库存天数升至20.6天。8月上旬重点钢企粗钢产量增速较7月下旬略有回升，带动钢厂煤炭库存去化，上周钢厂炼焦煤库存天数降至14天。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格普遍回升，主因美元指数走弱。中美重启贸易磋商，消费旺季即将来临，下游采购意愿回升，共同推动铜价上行。美国财政部称暂时没有解除对俄铝制裁的计划，美铝在西澳洲的工厂罢工仍未结束，令铝价有所回升。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数下行，美元指数回落。上周原油价格有所回升，美国石油活跃钻井机数和库存超预期下降，叠加美国对伊朗制裁持续发酵，以及委内瑞拉和伊朗发生地震，均推升油价上行。上周CRB均价下行，美联储主席在全球央行年会上表态偏鸽派，令美元指数回落。

交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数回落。上周集运表现优于散运，BDI指数降而CCFI指数回升，海岬型船舶平均租金环比下降6.1%，巴拿马型船舶平均租金环比上升11%，超灵便型船舶平均租金环比上升3.5%。上周公路物流运价指数回落。